四大千亿药商业绩发布，国药、上药、华润、九州通正面PK！ 

  截至4月28日，四大药商2025年业绩全部出炉。

  01四大药商业绩增多降少 三家增长、一家下滑

  2025年四大药商的营收、归母净利润出现明显分化，整体呈现“三家增长、一家下滑”的积极态势。但医药商业板块整体韧性较强，仅个别企业受特殊因素拖累。

  从营收来看，国药控股虽然是四大药商中出现同比下滑的企业，但整体规模仍稳居首位，2025年整体营收同比微降1.6%，其中医药和器械分销板块业绩有所下滑。

  从归母净利润来看，九州通有所下滑，如果剔除信用减值准备计提增加等特殊因素影响，2025年其实现归母净利润24.86亿元，同比减少0.84%。说明其主业盈利相对平稳，此次下滑是阶段性、一次性因素导致。

  毛利率可以看出四大药商的经营质量差异。其中，国药控股2025年毛利率为7.25%，自2022年以来呈现持续同比下滑态势，2022年至2024年分别为8.59%、8.13%、7.57%；上海医药呈现明显的业务结构分化，分销毛利率维持在5%-11%的常规区间，工业毛利率达到9%-81%，分销赚规模、工业赚利润优势明显；华润医药表现最为亮眼，2025年整体毛利率达到16.5%，同比提升0.7%，其业务结构优化成效显著；九州通2025年主营业务合计毛利率为7.75%，处于行业中位水平。

  02细分业务比拼

  分销

  从医药分销看，国药控股这一板块营收占比最多，医药、器械两大板块的分销营收分别占总收入的72.79%、19.32%，分别同比下降0.37%、0.09%。国药控股的分销网络覆盖全面，2025年其药品分销业务经营溢利率为2.73%，同比持平。

  在分销板块，国药控股主要是优化品类结构，稳固集采和国谈品种的市场份额。分地区来看，华东和华北等传统优势区域保持稳定增长。除此之外，国药控股在分销板块还针对重点亿元客户进行分类管理，巩固公立医院主渠道的优势。

  上海医药分销板块营收2588.28亿元，同比增长3.05%，这一板块的毛利率为5.79%，同比下降0.15%，整体呈现稳步推进的态势。

  华润医药分销业务营收2200.8亿元，同比增长3.2%，这一板块的毛利率为5.8%，同比下降0.1%。但器械专业分销实现突破，形成了骨科、检验、介入、基础耗材四大产品线，其中骨科分销业务同比增长10%。

  九州通分销业务实现营收1547.35亿元，同比增长6.80%，“三新两化”战略成效显著，其中面向药店、诊所及头部医药零售电商平台的院外B2B数字化分销业务年销售收入达到216.13亿元，同比增长22.22%。九州通透露，2026年将继续为药店、医疗机构、电商平台以及下游商业等客户提供供应链服务，提高分销和C端推广能力。

  网络覆盖

  网络覆盖层面，截至2025年末，四大药商的业务覆盖已经渗透全国。分销业务覆盖面最广的为国药控股和九州通，均为31个省/市/自治区，其次为华润、上海医药。

  零售

  国药控股零售板块营收位居四大药商首位，2025年达383.83亿元，同比增长6.67%。其中，占零售营收大头的国大药房销售收入同比下降6.16%，不过在商品结构调整等一系列因素下，国大药房经营效益明显改善。截至2025年末，国大药房净利润剔除商誉和无形资产减值影响后同比增长139%，另外专业药房销售保持15%以上的增长。

  零售板块同时突破百亿营收的还有华润医药，与国药控股类似的是，华润医药同样有着大规模的零售药房网络，其以德信行等全国或地区性的品牌经营1248家零售药房，其中包括DTP专业药房256家（含双通道药店192家）。

  经营性现金流净额

  经营性现金流净额是比净利润更真实的“造血能力”，其可以直接反映医药企业分销/工业主业利润质量是否可靠。

  华润医药2025年经营性现金流净额在四大药商中最高，达到204.76亿元；九州通经营活动产生的现金流量净额同比增长较高（+11.62%），主要因为其加大应收账款的清收力度，经营性现金流入大幅增加。从第二季度开始，九州通采取措施提升销售回款，尤其在年底加大应收账款的清收力度，第二、三、四季度经营性现金流入大幅增加。

  研发投入

  研发投入是企业长期发展的核心竞争力，四大药商中，华润医药、上海医药、九州通均公开了研发相关明细，其中华润医药表现最为突出。其2025年研发投入32亿元，研发团队共有3836人，硕博人才占比超44%。

  另外上海医药表现也颇为亮眼，2025年研发投入达到26.04亿元，占工业销售的10.62%。2025年其临床申请获得受理及进入后续临床研究阶段的新药管线已有59项，其中创新药47项。

来源：赛柏蓝